业绩很好 股价暴跌 唯品会怎么了
11月22日早上，唯品会发布了2016财年第三季度报，第三季度业绩保持强劲增长势头，净营收超过120亿元，同比增长38.4%。同时，唯品会再次刷新连续16个季度盈利的纪录，2016年Q3毛利润达29.3亿元，较去年同期增长36%。按照非美国通用会计准则（Non-GAAP）计量，第三季度运营利润较去年同期增长24.8%至7.32亿元，运营利润率稳定在6.1%，本季度归属于唯品会股东的净利润达到5.955亿元，同比增长31.5%。
在各项关键性运营指标稳健成长的同时，唯品会第三季度活跃用户数量保持快速增长的态势，相较于去年同期的1460万人增长了43%，达到2080万人；总订单量由去年同期的4480万单增长至6010万单，同比增幅为34%；复购用户数同比增长49%，达到1670万人。
但是22号当日早盘，股价便跌了快10个点，收盘时更是跌到了15个点。股价在12美金左右。
这番大跌是市场的恐慌，还是唯品会本身经营存在问题呢？
曾经号称“中国四小龙”之一的折扣电商唯品会现在到底发展得怎么样了？
一、唯品会的发家史，2年15倍
唯品会成立于2008年，创始人是沈亚。2008年末，沈亚在一个叫做VentePrivee的法国网站留意到了 “限时抢购”模式。当时“限时抢购”模式在中国电商行业并无开拓者，市场前景一片广阔。
起步时，唯品会定位于高端奢侈品市场。无奈奢侈品市场受众规模偏小，发展一直不景气。沈亚立刻决定将公司的战略进行调整，转而进入大众消费品市场，并迅速向二、三线城市庞大的购买力需求蔓延。战略转型的成功使唯品会在短短的4个月时间内渡过创业初期的艰难期，成功回到快速发展的正轨。
2012年3月，成立四年不到的唯品会在纽交所上市，且经营状况一直良好，自2012年第三季度以来到今年第三季度，实现了连续15个季度的盈利。
从2012年上市以来，唯品会的营收一直连续增长。从2013年到2014年增速尤其之快，营收增长率在100%以上。到2015年，唯品会的营收上了一个新台阶，靠近100亿左右。至2016年，营收跳出100亿，直逼150亿。
从2013年到2015年，唯品会股价自2美金最高涨到了30美金左右，两年多翻了15倍。
二、建立自己的“特卖王国”
“一家专门做特卖的网站”，大家看电视时经常会听到唯品会的这句广告词吧？
唯品会从创立之初就明确了自己的发展道路：特卖网站。唯品会抓住这个电商行业里相对细分的领域做大做强，以此和阿里自由式的“菜市场”、和京东的“百货店”区分开来。
唯品会的特卖运营模式有以下几个特点：
1、 精选品牌
不同于阿里的无品牌、小品牌、大品牌一锅端，也不同于以及京东的品牌大杂烩，唯品会主打的是“精选”品牌。某些品牌会有特定的品牌日，并且在改天有大力度折扣。
唯品会以自营服饰品类起家，后来拓展至鞋包、化妆品、体育用户、母婴儿童等品类。各类服饰约占总销售额的50%以上，其次是鞋包、化妆品、母婴、体育用品及其他。
以服饰类品牌为例，唯品会的精选品牌以国内商场入驻的本土商家为主，这样的品牌组合和唯品会瞄准二三线城市的消费市场十分契合。
在以本土品牌为主的基础上，精选品牌逐渐扩大至如MK一类的轻奢海外品牌。
简单而言，唯品会可以被看作是一家针对大众消费品牌的“奥特莱斯”电商。
2、限时限量特卖
唯品会所有的货品都采取限时销售的方式，一般陈列时间为3天或5天，品牌日则为1天。每天早上10点和晚上8点上新品。各个品牌的货品数量设置限量，爆款+折扣，不少商品会被买断货。除被买断的货品之外，未销售货品会在特卖结束后退给供应商。
为强调“限时、过期不候”的体验，消费者放入购物车的货品一般只保留20分钟；20分钟后购物车自动清空，给用户制造出一种抢购的体验感。
3、大力度折扣
唯品会给的商品折扣力度十分大，一般以一折至五折为主，对品牌货品进行限时销售，以满足消费者对品牌品质和性价比的追求。
为什么唯品会可以打这么低的折扣呢？
唯品会目前货品中约63%来自库存品，其余是当季货品。也就是说唯品会目前以售卖尾货为主。品牌的尾货产品天然具备清仓的需求、而在主流渠道过度打折销售会有损品牌形象，因此尾货是折扣零售最常见的货源。
通过这一系列特征，唯品会成功地将自己同阿里、京东区分开来。“目前中国最大的名牌折扣网站”、“国内第一家启动特卖模式的网站”、“华南第一家登陆纽交所的电商”，唯品会成为了被无数光环笼罩的电子商务企业。
4、独特的物流模式
说到自建物流，大家首先想到的是京东。其实唯品会的自建物流也十分厉害，唯品会的自建物流在国内电商中排名老二。
创立之后经过了几年运作，唯品会的管理层发现不自建物流不行，于是开始收购各省的落地配送公司。共收购了25家，每个省第一名被唯品会收购掉，这样就组成了遍布30个省的网络。唯品会用最小的成本收购最多的公司，组成了最全、没有盲区的网，再把自己的系统公司收购，再把干线和航空搭建出来，整张网就布出来了
唯品会目前遍布全国的自建物流体系已经拥有仓储面积170万平方米，自营配送点2200多个，自有配送员近20000名，物流仓储配送能力很强，也极大地优化了购物体验。
三、为什么跌15个点？
大致了解完唯品会的独特模式，我们回归公司业绩。
22日，唯品会发布了截至9月30日的2016财年第三季度未经审计财报。财报一出，唯品会盘前跌了10个点，收盘跌了15个点。
财报一出就跌，肯定是跟业绩有关。我们先看看本季度业绩。
唯品会第三季度财报显示：
净营收为人民币120.0亿人民币，同比去年的86.7亿元增长38.4%；
毛利润为29.3亿人民币，同比去年的21.6亿人民币增长了36%；
经营性利润为52.8亿人民币，同比去年的43.6亿人民币增长了21.3%，经营性利润率同比增长5%；
净利润为3.43亿人民币，净利润率为2.85%。同比去年下降了0.8%。
虽然业绩表现不错，但是由于未达到华尔街的平均预期，且活跃用户首次出现了较大幅度的减少，从上季度2300万人下降到本季度的2080万人，出现了增长放缓的苗头。市场中存在的一种担忧是唯品会可能面临发展瓶颈，并且对自营特卖市场的规模出现怀疑态度。所以当日唯品会股价跌了15个点。从14美金跌到了12美金。
单单看一个季度不能说明什么问题，接下来我们整体看一下唯品会过去的发展。
四、唯品会到底发展得怎样、前景又如何？
唯品会值得称赞的一点是上市半年多就扭亏为盈。自2012年3月份上市以来，唯品会只用了短短三个季度不到就扭亏为盈，将净利润率提高到了2%点多的水平。从2013年到2014年，净利润稳步提升，到现在维持在4%的水平左右。这一点还是很厉害的，京东到现在还没实现盈利。
上市之后，唯品会的毛利率、净利率都呈平稳上涨趋势。营收多季度按100%的速度增长，短短三年，营收翻了7倍多。
拿活跃用户来说，增长速度也是十分健康的。唯品会活跃跃用户从2013年第一季度到2016年第二季度基本上都是增长状态。前期增长速度快，后期增速放缓。
本季度活跃用户是2080万人，较上一季度略微出现下滑，但是同比而言增幅达到了42%。2015第四季度，2016财年前三个季度的活跃用户数量都在2000万左右。
活跃用户数量不断增加，用户粘性也在逐渐加强。
从表中可以看到在唯品会的总活跃用户中，“回头客”的比重十分高，在60%以上。而且下单量的90%都是来自这些“回头客”。
拿本季度来说，“回头客”增加到了1670万人，在总活跃用户中占比增长到了80.4%。
唯品会的客单价在200左右，阿里巴巴双11时客单价也不过200左右。在折扣电商领域里，唯品会的客单价已经是最高了，远超楚楚街等其它折扣电商。
跟其它主要自营电商相对，唯品会的自营存货周转天数要明显低于京东和聚美优品。
抛开本季度净利润下滑0.8%，活跃用户较上一季度下降9.5%来说，唯品会此前的经营状况一直很健康，其实唯品会第三季度的业绩也算是维持了一贯的高水准。
本季度的经营性开支占总营收的21.2%，去年同期是20.7%， 总营收同比去年增长了34%，这说明唯品会在保持高增长的同时，很好的控制了成本。
同时唯品会的规模优势也在显现。本季度的物流成本为10.3亿人民币，去年是7.78亿人民币，各自在总营收中所占比重为8.5%，9%。这说明唯品会今年的货运量加大，而且物流成本分摊下来有所降低，反映了物流效率的提升以及在促进总营收增长中发挥的规模效应。
总的来说唯品会经营状况良好。
五、“MrMarket”给唯品会的估值合理吗？
唯品会目前的市值是62亿美金，市盈率在29倍左右。
静态市盈率28.7，行业平均水平是47.5，唯品会P/E远低于行业平均水平。
唯品会的EV/EBITA是11.78，京东的是104.2，阿里是19.88，聚美优品是3.37。这样来看，唯品会现在的股价也是便宜的。
六、总结
据中国消费者报社和中国电子商务研究中心联合最新发布的《2016网络消费洞察报告与网购指南》亦显示，超过51.5%的用户在网购时受品牌因素影响、而45.6%的消费者在购物时更看中品质，中国电商行业已经实现了由价格比拼向品质比拼的升级。
唯品会超过95%以上的销售额都来自于1000多位买手精挑细选，保证了产品的品牌和品质。而唯品会的折扣模式在电商领域消费升级的大背景下无疑是一个重大利好。
