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买A股还是买港股 AH溢价率的一点思考

来源:格隆汇2017-03-09 11:11
从去年年初熔断以来,其实不论是A股还是港股,都已走出了牛市的味道,从2016年2月底开始统计,上证指数涨幅为20%,恒生指数涨幅为23%。

从去年年初熔断以来,其实不论是A股还是港股,都已走出了牛市的味道,从2016年2月底开始统计,上证指数(SH000001)涨幅为20%,恒生指数(HKHSI)涨幅为23%。那么问题就来了,牛市来了,应该买A股还是港股

A股始终都是溢价的吗?

这个问题肯定就绕不过恒生AH股溢价指数(HKHSAHP),先上个图吧:

从去年年中的137已经下降到了目前的120左右。然后很多朋友开始论证A股保持20%左右溢价率的合理性,常见的论据有:

1 A股可以抽彩票,打新收益可以提供溢价;

2 A股流通性好,高流通性可以提供溢价;

3 港股通分红要收税,而A股长期持有分红不收税,低税率可以提供溢价;

这些说法都有道理,但是我还是想说,请看下图:

尽管沪港通和深港通开通后南下资金不断买入港股,但是占港股总成交额的比例还是很低的,也就是解放军在港股中的定价权还是很弱的。我们眼里的打新溢价和流通性溢价,对于港股的主要交易者(外资机构)来说可能根本就不会考虑。

然后再看一下拉长的AH溢价指数,尽管A股在07年的疯牛和15年的小牛中确实溢价很高,但是也能明显发现在11年和14年,A股竟然是折价的!有木有?

H股也会溢价

单独看AH溢价的走势可能还有点抽象,那么咱们就再看一下个股,先看一下保险类的:

可以看到,除了新华保险以外,中国平安(SH601318)、中国太保中国人寿的H股在大部分时间内竟然都是溢价的!有木有?

业绩转好+折价收敛=双击

当然了,外资更青睐保险的缘故才会有这样的结果,其他行业的H股确实大部分时候是折价的。但是折价也有大有小,也会有波动。A股的股票走势可能更与大盘相关,而港股的股票走势与公司业绩的关系更大。那么在公司业绩不好的情况下H股会跌的更多,折价也就会变大;在公司业绩变好的情况下H股就会涨的更多,折价也就会变小。

让我们再来看几个我比较关注的周期股的折价走势:

油服类:中海油服H/A在2013年达到最大为0.93,在2015年底最低到过0.35,目前随着油价的反弹,折价逐渐收敛,为0.5,也就是这段时间H股比A股至少多涨15%。

航运类:中远海控(SH601919)H/A在2013年也是接近1,在2015年最低到0.31,目前随着BDI指数的反弹,折价也逐渐收敛,为0.53,也就是这段时间H股比A股至少多涨20%。

有色类:中国铝业(SH601600)H/A在2014年最高为0.77,在2015年最低到0.33,目前随着铝价的反弹,折价显著收敛,目前为0.72,也就是这段时间H股比A股至少多涨40%。

到底如何选择

分析历史,还是为了能够更好的赚钱,所以还是要思考文章一开始的问题:牛市来了,到底买A股还是港股?我的思路是这样的:

1、首先考虑绝对估值,比如PE和PB。但是绝对估值的对比,不能只横向比,也要纵向比,要和个股的历史估值比,看当前估值与历史上的估值比是否低估。绝对估值低,和历史数据比较起来也不高,那无疑是好的标的。

2、相信均值回归。没有永远的折价,也没有永远的溢价。持有折价的,总有均值回归的一天。但是这一点要和第一项结合起来,比如有的时候H股折价虽然大,但是它的估值水平和历史上比较已经很高了,那么这种标的安全性应该要打个问号了。

3、相信趋势。这是第二项的改善,相信折价的商品总有价值回归的一天,那么一旦折价收敛的趋势形成以后就拥抱这种趋势,等它变缓或者改变的时候再考虑是否换车吧。比如当前的周期股,有色,航运等,H股的走势明显强于A股,折价明显走在收敛的路上,那么就继续持有H股吧。