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股票价格的定价模型(股票如何定价模型)

来源:2021-10-16 06:37

股票价格P=股票市盈率X每股收益

股票如何定价模型

美股市场的股价在1987年前主要是受PE的主导

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而在1987年之后,美股的股价主要受EPS的主导

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美股的这个定价从PE向EPS的转变主要是美国股市的“去散户化”,与此同时养老金和共同基金为代表的机构投资者成了美股的主导。

而我们A股,目前所经历的时代,我个人认为也是一个去散户化的时代,这是全球股票市场的一个趋势。

台湾股市在2003年之前股价也是受到PE主导,2003年之后受EPS主导。

2003年台湾取消QFII,完全对外开放,外资带来定价体系从PE向EPS的颠覆。我们A股是在几年的9月10号才开始正式取消QFII/RQFII投资额度限制。

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韩国股市在2008年之前受PE主导,2008年之后受EPS主导。

台湾定价体系的进化发生在股市完全开放之时,韩国有所不同, 1998-2008 年外资与机构占比同时上升定价体系的转变发生在机构化基本完成之时。机构化逐渐改变原本PE 主导股价 的时代,引导股价向EPS回归。同样,这个过程中韩股估值中枢的不断下移,是由于 EPS 与股价相关性增强, PE 因子在定价中失效,逐步回归10-20 倍的合理水平。

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日本股市在2001年之前受PE主导,2001年之后受EPS主导。

日本股市投资者结构剧变发生在 1990-2006 年,外资逐渐抢夺金融机构和法人话语权, 形成外资-金融机构-商业公司-散户四分股市的稳定格局。

回顾1993年以来的日股历史, 2001年之前日股走势的主导因素是PE, EPS 对股市影响甚微;但2001年之后主导因素切换为EPS, PE 不再影响股市走势, 偶尔加大股市波动,沦为 EPS 的附属品。

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我们A股从2002年至今走势主要受PE主导

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2002年至今上证走势和EPS关系不大

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A股历史上仅有2016.9-2017.12期间EPS主导A股走势。

A股历史上仅有2005.6-2009.9期间EPS和PE共同主导走势,但PE贡献大于 EPS。

总结而言,回顾 2002 年以来的 A 股历史, A 股定价体系主要是 PE 主导, PE 代表的 情绪和预期在 A 股中占据主要位置。正是由于定价体系中 EPS 占比较低,导致A股经 常出现远远超脱基本面之外的波动。

根据上交所披露数据, 2017年散户、一般法人、机构、沪股通交易占比为 82%、2%、15%、1.3%,而持股市值占比为21%、62%、16%、1.2%,

也就是说中国散户20%的持股比例贡献80%的交易量

A股散户化的投资者结构,导致定价体系由PE主导。散户天生具有投机与博弈属性, 受情绪影响大,导致 A 股市场投机炒作氛围浓重,羊群效应显著。A股市场向来擅长讲故事,给予企业更高的增长预期, PE 随之上涨带动股价超越基本面上涨,几十倍甚至上百倍的PE层出不穷。一旦炒作结束或业绩不及预期,便迎来大幅杀PE的时代,往往也会拉动股价下跌超过其内在价值。散户化导致PE成为A股定价体系的主导因子。同样, A 股历来波动率极高,也来源于此。

A股“去散户化”

2013年外资持股仅为0.34 万亿, 2019Q1持股达到1.68 万亿。

2018年外资、公募、保险、其他机构持股市值占流通市值比例为3.26%、 4.15%、2.79%、1.57%,其中,仅外资占比逐年提升,其余均持平或微降, 外资于2018 年超越保险成为仅次于公募的第二大机构投资者。

养老基金:预计养老金仍有上千亿规模的资金进入股。

保险资金:预计保险资金每年可为资本市场带来2000-3000亿元的增量

银行理财:当前银行非保本理财产品余额超22万亿,具体多少投资股市资金还无法测算。

外资:MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数

A股的某些行业的定价体系已经开始向EPS进化,尤其在外资偏爱的A股优势行业-食品饮料行业, 定价体系正在实现从PE到EPS的切换。

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我们进一步将 P=PE× EPS 进行拆解

在永续增长情况下, PE=d*(1+g)/(r-g), d是分红率, 这说明g这个指标是包含在PE之中的,主要指的是未来预期的g。

EPS=ROE× BPS, BPS是每股净资产,这说明ROE这个指标包含在EPS之中,更高的ROE带来更高的EPS。

因此,选择ROE还是选择g,就转变成了选择EPS还是选择PE

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综上:我们中国股市目前依然是一个主要依靠PE驱动,而不是依靠盈利来驱动,所以我们股市的波动才会比较频繁,波动幅度也比较大。

指数:

1,三线死叉共振压制已经是不可逆转的局面

2,上升通道跌破也是不可逆转的局面

3,按照我的经验来看,跌破上升通道之后会有一个不甘心战法,也就是主力资金不甘心行情就这么结束了,还要再上去一次。再上去一次的行情,我们就叫它不甘心行情。上去之后的结局注定是要下来,因为根据我之前的统计,历年的三线死叉共振压制都会经历1-2个月时间的震荡,甚至可能会创新高,但是之后的结局都是下跌。

4,综上,我依然维持这个图的结构。

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